Параметры выпуска:

• Наименование: ГазКап3P14

• Книга заявок: 27.05.2025

• Размещение: 29.05.2025

• Рейтинги (АКРА/Эксперт РА): AAA(RU)/ruAAA

• Ориентир по купону (ежемесячный): не выше 8,00% (YTM 8,30%)

• Срок обращения: 4 г.

• Дюрация: ~3,4 г.

• Номинал: $1 000

• Объем: от $150 млн (расчеты в RUB)

• Организаторы: ГПБ, ВТБ Капитал трейдинг и Sber CIB

• Для неквал. инвесторов: да

• Эмитент: ООО «Газпром капитал»

• Поручитель: ПАО «Газпром»

27 мая Газпром капитал соберет книгу заявок на свой новый 4-летний выпуск серии БО-003Р-14 объемом от $150 млн с расчетами в рублях. Маркетируемая максимальная ставка по ежемесячному купону – 8,00% (YTM 8,30%, дюр. 3,4 г.). Таким образом спред по доходности к кривой долларовых выпусков эмитента в соответствующей точке дюрации составит 140 б. п. по состоянию на 21.05.2025.

Напомню, что в середине апреля текущего года Газпром успешно разместил выпуск ГазКап3P13 на $350 млн с заметным переспросом. Итоговая доходность размещения по нему составила 7,92% (изначально – не выше 8,30%) с дюр. 2,7 г.

После затишья на первичном рынке публичного рублевого долга с конца апреля, ряд эмитентов запланировали ряд букбилдингов (книг заявок). Отмечу наиболее интересные истории на текущей неделе.

2,2-летние РусГидро-БО-П13 (AAA) на 15 млрд руб. предлагаются с ориентиром по доходности ежемесячного купона – не выше ОФЗ (кривая бескупонной доходности, КБД) 2,2Y +325 б. п. В моменте КБД на сроке 2,2Y была 16,65%. Таким образом ориентир доходности по РусГидро-БО-П13 (+325 б. п.) будет не выше 19,9% (куп.: 18,3%) с дюр. 1,84 г. Peer-группа облигации нефинансовых эмитентов с наивысшими рейтингами дают среднюю доходность ок. 18,9% в соответствующей точке дюрации. Полагаю, что по новому выпуску РусГидро будет интересна YTM не сильно ниже 19,5% (куп.: 17,95%). Ближе к дате букбилдинга может появится более точный ориентир по ставке купона от организаторов.

3-летние АБЗ-1-002P-03-боб (BBB+) объемом до 1 млрд руб. с амортизацией будут предложены с ориентиром ежемесячного купона не выше 26% (YTM 29,33%) с дюр.

Предлагаю подборку рублевых корпоративных облигаций из сегментов 1-го, 2-го эшелонов, а также сегмента ВДО. В условиях ожидаемого начала цикла снижения ключевой ставки в этом году, постепенно актуальным становится идея с удлинением дюраций портфеля. Хотя выпусков с дюрацией более двух лет пока на рынке немного.

Критерии подбора облигаций:

1. Сравнительно высокая ликвидность;
2. Доходность не сильно ниже КС – 21% в моменте (срез на середину торгового дня 13.02.2025, также отсекаются экстремально высокие доходности выше 31%);
3. Срочность по дюрации: 0,5-3,5 г.;
4. Сравнительно высокая надежность эмитента (рейтинги разбиты по группам: AAA/AA+ (1-ый эшелон), AA/AA- (верхний сегмент 2-го эшелона), A+/A- (нижний сегмент 2-го эшелона) и BBB+/BBB- (верхний сегмент ВДО)). Предлагаемая разбивка – авторская классификация;
5. Доступность неквалифицированным инвесторам;
6. Без субординированных, ипотечных и секьюритизированных облигаций.

После сохранения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ на уровне 21% 20.12.2024, при консенсус-прогнозах повышения до 23%, в целом продолжается тенденция по снижению доходностей рублевых облигаций. Во многом этому способствуют ожидания: начала цикла снижения КС, внешнеполитической разрядки, а также сохраняющийся структурный профицит денежной ликвидности банковского сектора. Последнее решение регулятора 25.04.2025 сохранить регулируемую ставку на уровне 21% при этом смягчить комментарий, утвердило участников рынка во мнении о начале цикла снижения бенчмарка в ближайшие месяцы.

Изменения спредов рублевых облигаций с начала текущего года

Короткий сегмент ОФЗ (2 Y) после декабрьского заседания ЦБ РФ по-прежнему торгуется с дисконтом к КС (-185 б. п.). Хотя и несколько отошел от максимальных значений со спредом в 560 б. п. в марте текущего года.

Существенно снизились по доходности большинство корпоративных рублевых облигаций. Бумаги 1-го эшелона, как и ОФЗ 2Y, стали торговаться в целом немного ниже КС.

Совет директоров ЦБ РФ сохранил ключевую ставку (КС – далее) на уровне 21% годовых. Такого решения ждали большинство аналитиков согласно различным консенсус-опросам. Какова была реакция долгового рынка и чего следует ожидать от него в краткосрочной перспективе – в данной статье.

Решение Банка России было обусловлено:

1. Продолжением снижения текущего инфляционного давления, в т. ч. в устойчивых компонентах, но которое все еще остается высоким. На 21.04.2025 инфляция в годовом выражении по недельным данным составила 10,3%. Инфляционные ожидания остаются повышенными (13,1% на 12M по данным за апрель), что препятствует более быстрому замедлению инфляции. По базовому сценарию ЦБ РФ в ближайшие месяцы рост цен продолжит снижаться. Это будет охлаждать высокую кредитную активность, которая остается сдержанной. На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции в целом все еще смещен в сторону проинфляционных.
2. Ростом внутреннего спроса из-за увеличения доходов населения и бюджетных расходов, который пока еще заметно опережает возможности расширения предложения товаров, и услуг. Экономика же постепенно начала возвращаться к траектории сбалансированного роста, по оперативным данным за 1 кв. 2025 г.

Статья отредактирована 24.04.2025 в связи с новым ориентиром по ставке купона, которая была понижена с не выше 8,25% до не выше 7,50% перед открытием книги заявок.

Параметры выпуска:

👉Наименование: Алроса АК-001Р-03

👉Книга заявок: 25.04.2025

👉Размещение: 29.04.2025

👉Рейтинги (АКРА/Эксперт РА): AAA(RU)/ruAAA

👉Ориентир по купону (ежемесячный): не выше 7,50 (YTM 7,81%)

👉Срок обращения: 1 г.

👉Дюрация: ~0,95 г.

👉Номинал: $100

👉Объем: от $150 млн (расчеты в RUB)

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, ГПБ и Джи Ай Солюшенс

👉Для неквал. инвесторов: да

В локальном сегменте долларовых облигаций доходности по выпускам эмитентов с наивысшими рейтингами продолжают находиться вблизи локальных минимумов. Повышенная волатильности обменного курса USD/RUB в отдельные дни приводит к соответствующим движениям по долларовым бумагам российских компаний. При закрытии книг заявок по-прежнему предлагаются интересные премии ко вторичному рынку. В среднем за последнее время снижение с первоначального максимального предложения по доходности до итогового значения составило почти 100 б. п.

ЦБ РФ пока сохраняет ключевую ставку (КС – далее) на уровне 21%, а участники рынка гадают – когда начнется цикл ее снижения в текущем году. Реализация данного сценария может существенно увеличить доходность долгового портфеля, особенно при включении в него длинных облигаций. Какие есть в моменте интересные идеи в рублевых корпоративных бумагах – в данной статье.

Сформированный в августе 2023 г. модельный портфель рублевых облигаций в целом показывает сравнительно позитивную динамику, превышающую по доходности бенчмарк − RUEYBCSTR (ВДО и 2 эшелон). О финансовых результатах, составе портфеля и планах на будущее − далее в посте.

На прошлой неделе активность на первичном рынке рублевых облигаций была повышенной, несмотря на некоторый рост доходностей на вторичных торгах на фоне разрастания противостояния США с другими странами в торговой войне. В основном прошли букбилдинги (сборы заявок) по бумагам 2-го эшелона и сегмента ВДО. Премии к первоначальным максимальным значениям в итоге снижались в среднем до 70 б. п.

Не потеряли своей актуальности флоатеры высококачественных эмитентов на фоне сохраняющейся жесткой ДКП. Так, по 2-летним ВЭБ.РФ-ПБО-002Р-50 (AAA) итоговая ставка квартального купона составила – RUONIA +230 б. п. (ориентир: +270 б. п.), а объем был увеличен от 30 млрд руб. до 50 млрд руб. при спросе почти на 100 млрд руб.

На текущей проведут сборы заявок по своим выпускам в основном также эмитенты из 2-го эшелона и сегмента ВДО. Следует учитывать, что произошедший недавний рост доходностей может отпугнуть часть инвесторов. Отмечу наиболее интересные истории

2-летние Эталон-Финанс-002Р-03 (A-) объемом от 1,5 млрд руб. маркетируются с максимальной ставкой ежемесячного купона 25,50% (YTM 28,70%, дюр. 1,6 г.). Облигации Peer-группы нефинансовых компаний дают доходность в точке соответствующей дюрации ок. 27%. Полагаю, что новый выпуск девелопера будет интересен с доходностью не ниже 28% (куп.: 24,95%).

На первичном рынке рублевых облигаций активность была умеренной после ожидаемого решения ЦБ РФ 21.03.2025 сохранить ключевую ставку на уровне 21%. По прошедшим букбилдингам в целом наблюдался хороший спрос, что позволили заметно снизить первоначальные доходности по купонам – на 128-62 б. п.

Новой особенностью размещений становится встраивание в структуру выпусков только Call-опционов (без оферт − Put-опционов), что в условиях вероятного начала цикла снижения ключевой ставки в текущем году, позволит эмитентам произвести принудительный выкуп и не платить далее высокие ставки.

Отдельно отмечу выпуск секьюритизированных облигаций СФО ТБ-3-01 (AA-) на 450 млн руб. по которым спрос превысил предложение 4,5 раза. Более высокая доходность в 28% к ожидаемому погашению через 1,5 года, чем у обычных облигаций с близкими рейтингами, привлекает инвесторов.

На текущей неделе активность повысится. Отмечу наиболее интересные букбилдинги (книги заявок).

Рыбопромышленная компания Инарктика (A) предложит 3-летние облигации серии 002P-02 с квартальным купоном не выше 22,50% (YTM 24,47%) и дюр.